新世纪基金：境内外股市联动加强

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内总体市场绝对估值偏高，但相对估值与国外接近。未来境内外股市联动性将进一步加强，价值重估不再是全市场的，而更可能是由资金和内部板块的估值调整来驱动的。最近沪市平均市盈率约为38倍，深市37倍，沪深300指数为33倍，A股目前的PE水平比成熟市场平均高70%，比新兴市场平均高45%。但是，各国之间的市盈率不可比，因为资金成本(无风险收益，以债券收益近似)不同。因此需要对比股权风险溢价，而从现在看各国的股权风险溢价很接近。美国市盈率20倍，但资金成本高(5.25%左右)，股权风险溢价约为0；H股指数16倍PE，资金成本高(6%左右)，股权风险溢价也约为0；中国沪深300指数33倍PE，资金成本低(3%-4%左右)股权风险溢价也约为0。也就是说，从相对估值看，国内外股市的价值接近，并不像多数研究指出的国内估值比国外高很多。当然，从绝对估值看，估值是偏高，正常情况下股权风险溢价应该大于0,国内历史上看在0%-6%之间。因此，虽市场绝对估值偏高，但相对估值与国外接近。

长期看，我国股市较国外有两个吸引力。一个是人民币升值与货币的流动性过剩，另一个是快速的经济增长。因此，尽管我国市场绝对估值偏高，相对估值与国外接近，外资还会加速进入我国市场。长期看我国巨额国际收支顺差来源于劳动力过剩，低水平的工资增长，以及储蓄率高居不下。

上海证券报(张炜)

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