·债券型基金业绩评价和投资组合分析

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债券型基金业绩评价和投资风格分析体系是一个多层次、多指标的树型结构。

一、投资组合业绩

债券型基金的业绩评价重点考察基金报告期内的净值增长率及其标准差。在考察风险和收益指标时，不仅要注意绝对水平，还应该与基金的业绩基准、同类型的债券基金进行相对比较，并且从不同的时间周期来分析业绩是否具有一贯性和长期性。

二、投资组合风格分析

我们从债券投资的风险暴露特性、投资组合的构造特征等两个方面来揭示债券型基金投资组合和资产管理风格。1、债券型基金的风险暴露利率风险和信用风险是所有单个债券及债券组合面临的主要风险，我们用投资组合的加权平均久期和凸性来度量利率风险暴露，用投资组合的加权平均信用等级来度量信用风险暴露。

（一）加权平均久期久期D=[1*C1/（1+K）+2*C2/（1+K）2+…+t*(Ct+F)/(1+k)t]/P式中C为息票债券在各期支付的现金利息，F为期末支付的本金，P为债券的当期价格，K为当前折现率。

久期度量的是债券投资组合价值受利率水平变化（利率期限结构的平行移动）的影响程度。债券投资组合的加权平均久期等于组合中各个债券的久期以各该债券占净值的比例为权重的平均数。

（二）加权平均凸性凸性度量的是债券组合的价值受到收益率曲线的弯曲度变化（利率期限结构的形状变化）的影响程度。凸性cv=（1/p）*（1/2）∑{t（t+1）Ct/（1+K）t}式中t为债券现金流发生的时期，C为现金流，P为目前的债券价格。K为当前的折现率。

（三）加权平均信用等级以投资组合中各债券占基金净值的比例为权重对基金持有的所有债券的信用等级进行平均，所得到的加权平均信用等级能够较好地度量债券基金整体上的信用风险暴露。

利率风险和信用风险构成债券型基金的关键特征，可以用这两个关键指标构造的投资风格盒来刻画债券型基金的风格。债券型基金风格盒高度概括地描述了特定基金的风格特征，为识别基金特性并做出合理决策提供了简单、实用的分析结构。2、债券基金的投资组合结构债券型基金的投资组合结构是指基金资产在不同特征的债券资产中的分布情况，在不同的市场环境下将导致不同的回报与风险特性。我们重点关注的资产分布特征数据包括：（一）基金投资的信用等级分布。（二）基金投资的利率与期限分布。（三）基金资产在不同类型债券市场的分布。

三、债券基金运作特征债

券型基金的运作特征主要从报告期基金管理人的主动管理行为及其效果、基金的交易行为特性来揭示基金的资产管理动态特征。

1、业绩归因与回报来源

（一）利率管理对回报的影响关注利率管理影响的回报分解按如下公式进行：债券基金总回报=债券指数的回报+久期偏离的影响+凸性影响+其他因素影响其中，债券指数的回报指的是基准债券指数在所研究期间提供的回报。久期偏离的影响是指债券基金在特定时期采取久期偏离策略而获得的超额回报或者损失。这里债券基金和基准债券指数的久期都使用投资组合的加权平均久期：久期偏离ΔD=债券基金的久期-债券指数的久期则久期偏离对应的回报=-ΔD*[Δk/1+K]久期偏离的影响为正数，表明久期偏离策略正确并取得了好的效果。久期偏离的影响为负数，显示利率判断有误并且招致损失。

凸性影响可以用基金在报告期初和期末的加权平均凸性的简单平均进行估计。定义：凸性影响=平均凸性*[Δk/1+K]2。凸性影响显示了预期未来市场收益率波动性大小并加以利用方面的成功与失败。其他因素影响在此是作为余项得出的，即总回报中不能由久期偏离、凸性管理和市场利率平均变化解释的部分。

（二）证券选择对业绩回报的影响基于证券选择的业绩分解公式如下：债券基金总回报=债券指数的回报+资产类别选择的影响+个别债券选择影响这里使用基金契约中规定的战略投资比例或者基础债券市场总体分布比例作为基准比例。与基准比例的差异被视为管理人主动选择的结果，其导致的超额收益就是资产类别选择的影响：某种特定资产选择影响=（报告期实际投资比例–基准比例）*该资产报告期超额收益率债券基金在资产类别选择方面的综合影响等于各类资产选择影响的简单相加。即：资产类别选择的影响=∑某种特定类型资产选择影响个别债券选择影响于是可以作为余项得出，以反映基金管理人进行个别债券选择的影响的相对大小。

（三）回报来源分析回

报来源分析主要从财务分析的角度考察债券型基金报告期内提供的总回报的构成情况。相关指标的具体计算公式是：已实现收益占比=报告期单位基金已实现收益/报告期单位净值增长；未实现收益占比=1-已实现收益占比；利息收入占比=报告期单位基金利息收入/单位基金已实现收益；资本利得占比=1–利息收入占比

2、债券型基金的交易行为特性我们用交易周转率来描述债券型基金在某一时期时采用买入持有策略，还是更倾向于进行波段操作。交易周转率=报告期债券成交金额/（期初债券投资市值+期末债券持仓市值）*2

(招商证券)

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