基金关闭 减缓资产流入

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在2004年1月，知名的基金Dodge&CoxStock对新投资人采取了关闭。尽管关闭了，该基金在随后12个月内依然吸收了60亿美元的资产。而早几个月，WasatchUltraGrowth——出色的小盘股基金，对新投资人也实施了关闭策略。而在随后12个月内，该基金资产减少了9800万美元。

从2004年的业绩表现看，WasatchUltraGrowth处于小盘成长型的后十分之一，而Dodge&CoxStock则处于前十分之一。

正如上例所述，基金关闭可能会导致完全不同的资产流向与业绩。关闭会减缓资产流入吗？基金关闭后业绩怎样？晨星分析师罗素·金奈尔对过去10年200个基金关闭对资产流入、业绩影响的数据观察后发现，如果基金公司能够提前考虑关闭，则关闭是相对有效的工具。

为何要关闭

考虑到研究和基金经理的资源以及基金的投资策略，通常每只基金都会受到资产规模的限制。如果超过了该限制，则基金的交易成本就会上升，或者基金经理就要被动偏离原有投资策略从而可能影响基金业绩。特别是小盘股基金对于巨额资产的流入是最为敏感的，因为迅速找到足够多的小盘股投资机会实属不易。例如，基金经理可能被迫持有较多的现金头寸，或者在资产流入的同时相应增加组合持仓，或者冒险投资于大盘股。而那些出于远见考虑而提前关闭的基金，则能够避免这些问题。事实上，多数基金关闭并不是因为基金经理找不到许多投资机会，而是不想因为增加现金头寸影响整体业绩。

有时候，基金实行关闭并不是因为管理不了资产，而只是想降低资产流入的速度。

规模与业绩

基金规模与业绩之间相互影响，因此不能孤立地分析。显而易见，业绩吸引资产。正如前例，Dodge&CoxStock持续良好的业绩吸引资产流入，而不是资产刺激了业绩表现。对于WasatchUltraGrowth而言，业绩的衰退导致资产遭遇大量赎回。

当然，资产流动也会对业绩产生影响。从短期看，资产流动的影响是中性或正面的，因为基金经理会把新钱加到现有的持仓上，可能会在短期内推动证券的价格上涨，提升基金净值，尤其是对流动性有限的小盘股基金而言更是如此。从长期看，资产规模过大会造成流动性障碍，基金经理将被迫持有更多的股票，而小盘股的供给是有限的。这使得基金业绩更趋向平均水平，很难获得超额利润。

四种关闭方式

基金关闭有不同的方式。有的基金只是对大部分投资者关闭，而有的基金是对所有投资人关闭。方式不同会对资产流入的速度产生不同的影响。美国市场上有如下几种方式。

硬关闭最为严厉，不接受任何投资者的申购，包括现有投资者和新投资者。因为硬关闭对理财计划和401（K）困扰颇多，所以一般多是小盘和微小盘股基金才采取这种方式。例如WasatchMicroCap和BogleSmallCapGrowth就采取了硬关闭。

软关闭基金采取软关闭时，不再接受新投资者的申购，过去的持有人则可以继续申购。而理财计划与401(K)因为均被当成一个账户看待，即使是基金实行了软关闭，新的客户或雇员还能够买进基金。

关闭部分销售渠道OakmarkGlobal对基金超市投资人实行关闭，但依然允许直销客户购买。

提高最低申购额先锋（Vanguard）曾经为了减缓资金流入而提高最低申购金额。

即使是同一类型的关闭，其此后的资产流入还取决于关闭的有效性以及基金业绩。对于那些关闭之后规模依然快速增长的基金来说，关键因素是其持有人群体的庞大。尤其是那些管理大量401（K）计划的基金公司，其基金即使在关闭之后依然有大量资产流入，以软关闭为例，不仅是其现有投资人而且不断有大量加入退休计划的新雇员可以提供新的资产流入。

降低规模的程度不一

晨星对基金关闭前后12个月的资产净流入进行考察，并检测了关闭前后一年和三年内的业绩。

关闭会降低资产流动吗？答案是肯定的。只有7％的基金关闭后12个月内的资产净流入高于关闭前的12个月。可见关闭对于减缓资产净流入是相对有效的方法。

那么，关闭是否能够停止资产流入呢？观察名单中的约54％的基金在关闭后继续有资产流入，其中绝大多数关闭是允许老持有人继续申购的。

数据也显示关闭有助于抑制资产流入。在关闭前12个月，55％的基金流入资产达到期初资产规模的一半及以上。关闭之后，只有2％的基金资产净流入达到或超过期初资产的一半，而89％的基金资产流入减少在25％以上。

对于大部分基金而言，在关闭后资产流入处于可以管理的水平，即使是那些资产已经超过“门限点”的基金情况也有所好转。

持有人群体是否庞大对基金关闭后的规模增长产生主导影响。与富达旗下被401（K）广泛持有的FidelityLow-PricedStock某基金相比，Wasatchsmall-cap基金或者N/INu－mericInvestorsSmallCapValue基金关闭之后情况很不一样。FidelityLow-PricedStock在关闭后的12个月内流入资产达到28亿美元，而Wasatchsmall-cap资产净流入仅2900万美元，N/I基金则资产净流出500万美元。

有助于稳定业绩

基金关闭后表现怎样？基金在关闭后继续保持业绩出众。关闭后12个月内，样本基金平均战胜了58％的同类基金；关闭后36个月，样本基金平均战胜了64％的同类基金。

但是，基金在关闭之前业绩似乎更好。从平均水平看，样本基金在关闭前12个月内战胜了67％的同类基金，关闭前36个月战胜了77％的同类基金。

怎么会这样？我们需要将基金业绩与关闭联系在一起观察。通常情况下，良好的业绩吸引资产流入，假设某只基金在过去12个月、36个月内业绩出色吸引更多的资产，最后资产过度膨胀导致关闭。所以，在关闭前，可能是基金最风光的时期。潮起潮落，当市场热点逐步趋向冷却，基金业绩也会相应有所回落。如果不关闭，可能业绩会下降更多。而事实上在样本基金中，只有少数基金在关闭后36个月内业绩出现下降，而且其关闭是因为基金经理找不到太多投资机会而并非资产过度膨胀。

总之，基金关闭有助于减缓资产的流入，基金也可以在关闭后持续保持相对良好的业绩。然而，对于持有人群体非常庞大的基金来说，关闭只是意味着把资产流入的“龙头”相对拧小一些，而那些小基金的关闭则意味着拧紧阀门阻止资产的流入。

基金公司会适时地关闭基金，但我们不建议投资人仅仅因为基金宣布将要关闭就迫不及待地去买入。你可能买进的正是当下热门的资产———既然是时尚就意味着可能会过时凋零。比较明智的做法是可以关注那些未雨绸缪、从一开始就提出关闭计划的基金，例如明确当资产达到什么规模的时候就会关闭。

(Morningstar晨星（深圳）基金研究中心)

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