作者：基金 文章来源：21世纪经济报道 点击数： 更新时间：2007-3-9
经历一天暴跌277点，900只个股跌停的“黑色2.27”之后，A股市场忽陷迷茫。向上走，向下走，这是一个问题。
就市场走势而言，新资金及其掌控者会拥有更大话语权，他们决定买不买或者买什么，将影响到后续走势。
为此，记者采访了即将发行的招商核心价值基金拟任基金经理张冰。
张冰算是行业内“老人”，1994年，在招商证券任研究员，先后涉及交通运输、IT行业、家电行业。2001年，参与招商基金筹备，并一直在招商基金任职。2005年11月，张冰出任招商优质成长基金经理。2006年，招商优质成长基金年收益率161.9％，被评为晨星五星级基金。
新持仓成本
《21世纪》：目前，大家对后市都比较迷茫，你如何看待市场？
张冰：据我们统计，从1月份至今，市场总换手率超过100％，这表明市场对去年大幅盈利进行了集中兑现。目前，持仓成本已抬高，大概对应的指数点位是2700点。短期看，市场不会偏离这个位置太远，因为多数人持股的盈利空间不大，不太可能出现大量不计成本的抛盘。
因此，我认为上半年市场将围绕2700点左右宽幅振荡。下半年，若上市公司盈利增长情况良好，投资者按照2008年盈利对公司估值，市场又会重新进入上升通道。
《21世纪》：今年股市会有怎样的升幅，投资者购买股票或者基金，希望多大的回报比较合理呢？
张冰：今年，市场不大可能再现去年单边上升行情，平均投资回报也将远远低于去年。估计市场平均升幅应在20％-30％，这是比较理性的升幅。
主要依据如下，上市公司盈利预估增长都在20％-30％，若不考虑估值水平变化，股价能反映盈利增长，因此20％-30％的平均回报率较为合理。当然，也可能出现更高涨幅，但这把未来的升幅全都透支。
《21世纪》：前几天，A股市场上演了“黑色2.27”，上证综指一天跌去277点，大家仍在反思，是什么原因造成如此下跌？
张冰：现在回头看，确实有机构资金外逃。因为散户不太可能形成这么大的杀伤力，但是，外逃主力并非基金。从基金角度看，长期投资的模式偏多。因此，引发“2.27”下跌的主要是非基金类机构。
他们之所以外逃，可能基于一个背景——春节前，基金遭遇到一次较大的集中赎回，导致市场下跌，1月30日-2月6日，5个交易日沪指下跌300多点，那轮下跌给了市场暗示，一旦基金出现大额赎回，市场波动非常大，因此，这些机构想抢在基金面前出逃。
行业配置决定成败
《21世纪》：最近基金发行都很好，估计招商核心发行时，规模也不会低。若拿到上百亿元资金，你准备怎么投资？
张冰：从大资金的运作角度看，行业配置决定成败。我个人的投资风格是，看好某个行业，然后选择这个行业内比较好的几只股票，进行一篮子配置。单只股票的比例我会限制在一定范围内。至于说为什么要把主要精力放在行业配置，而不是重仓个股，主要是出于流动性考虑和风险控制的需要。
一方面，我们可以在短时间内购买得到所需数量，若投资单只股票，要买到需要的数量，价格势必就得拉高。另一方面，若行业出现调整或者判断失误，走得也快。从过去的实践看，我所操作基金的超额收益来源于行业配置。
行业选择决定成败。不管自下而上还是自上而下，核心环节和纽带就是行业。
《21世纪》：你今年看好哪些行业？
张冰：首先，消费一直是最有吸引力的行业。根据国外经验总结，长期看，消费行业最容易出现大牛股。其次是金融服务业。中国金融服务业刚起步，随着经济增长和居民金融资产的增加，金融服务需求不断增长，银行业、证券业和保险业的增长空间巨大。
目前，我们主要看好具有品牌优势的中小型股份制商业银行，其持续增长能力较强，估值不太高，是较好的长期品种。
我认为，今年也存在大机会，可以做些周期性行业获取超额收益。如电力行业，前几年在装机上有所控制、小机组停产，这些行为已使电力市场供求基本平衡，电力行业开始走出最差的时候。
《21世纪》：仅仅是行业配置，是否只能获得平均收益呢？
张冰：目前，中国股市的行业联动性较强，行业之间表现差异明显，行业配置正确与否，直接决定是否能获得超额收益。
我们会通过资产风格的配置获取超额收益。比如，在某个阶段，市场热点在大盘股，部分投资者会抛掉小盘股追进大盘股，导致小盘股被低估，这时就可以反过来操作，买入低估的小盘股，反之也相同。
基金经理应该定期捕捉这种机会，但不能做得太多，我们的工作重点还是要放在，选择那些成长性好的战略品种并长期持有。
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