中国人寿魅影 被遮蔽的另一半

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免费查看该股实时六档行情和十档委托分布　　上海、深圳报道 本报记者 陈恳 简俊东

　　1月10日，中国人寿A股和H股再度分道扬镳。

　　当日中国人寿A股收盘涨1.36％收于39.46元，而H股则跌幅接近7％，收于23.85港元。

　　向上还是向下？中国人寿（601628.SH）（行情,资讯）上市第二天，机构投资者即出现了剧烈的分歧。

　　只有机构在买

　　除了大摩等外资投行唱空之外，国内的私募基金也对中国人寿表现出了审慎的态度。

　　“如果开盘的时候价格在30元以下，我们会补一部分仓位，但是看了昨天的形势，我们觉得价位太高了。”深圳某私募基金人士告诉记者。“不过我们中签部分没有出，先观察一段时间，因为作为保险第一股，本身具有稀缺性，市场肯定会炒作，准备等到炒高之后我们才出。”

　　另一私募人士则更为保守——“这么高的价格，我们认购的国寿在昨天开盘不久就卖掉了，国寿的H股部分也在同一天全部清仓了。”

　　该人士认为，中国人寿第一天开出的37元的价格，已经把后面的空间封杀了。

　　“现在还在入货的应该是机构。基金需要跟踪指数，对他们而言，中国人寿是一个必配品种。”上述私募人士如此认为。

　　上交所的数据也证明了这种猜测。

　　在买入成交金额位居前五名的席位中，机构专用账户占了4个，合计买入12.4亿元。而卖出金额前五名的席位中，只有一个机构账户，卖出金额为3亿元。其中以涨停板敢死队著称的国信深圳红岭中路营业部也进入了空方的队列。

　　QFII以看空为主。

　　1月10日，中国人寿港股的投资者分歧明显。美国雷曼兄弟、花旗银行、摩根士丹利、瑞士信贷以及瑞银等的席位均只在卖方阵营中出现，而买方阵营的铁杆支持者则主要以中方背景或者香港本地小券商的席位为主。甚至中国人寿A股保荐机构之一的中金公司的席位也一度出现在卖方阵营中。

　　“通过这些席位买卖中国人寿的主要是这些机构的客户，这些客户一般是基金，这里面一方面可看出内外资背景基金意见并不一致，此外从中也可以看出这些大行对于客户的建议有着明显的分歧。”香港农业证券人士告诉记者。

　　内外资投行的话语权角逐

　　投资者在迷惑的同时，内外资投行在进行中国人寿话语权的争夺。

　　作为中国人寿A股的主承销商之一的中金公司的分析师周光认为中国人寿应该享受估值溢价。而现在寿险业每年都有大量新签发的长期保单，离未来满期给付的时间还很远。相当于刚刚开始开采一座蕴藏量巨大的金矿。

　　中信证券1月5日的一份报告也认为“全球最贵的寿险股仍将享有估值溢价”。

　　中信证券上述报告认为“无论是以PE、PB还是P/EV等指标来看，公司股票估值已经处于全球首位，公司凭借其占全球市场中独一无二的本土市场地位将能获得这种溢价。我们认为本土市场合理风险贴现率应在9.5％~10.5％之间，投资收益率可上调0.5％~1％左右，新业务乘数在35~40倍之间，预计2007年每股评估价值合理区间在35.11~39.41元，首日上市价预计在33~38元之间。”

　　中国人寿首日开盘价和中信证券上述估值相仿。

　　但是外资投行的报告却在牵引中国人寿的H股走势往下。瑞士信贷给予目标价16.50港元。按照1月10日23.85元的股价计算，中国人寿H股有30％下跌空间。A股回归到如此水平意味着要下跌58％。

　　瑞士信贷代表着外资投行中最坚定的看空声音。但是即使是最为看好的里昂证券，给予中国人寿H股的估值也仅为35.70港元——这意味着A股还有4元的下跌空间。

　　里昂证券上述估值是在调整了贴现率预期加上企业所得税税率预期调整而获得收益的因素之后得出的。里昂证券预计，未来25-35年间中国的人寿保险业将每年增长12％-17％（复合年增长率），达到亚洲发达市场的渗透率水平。

　　目前看来，中国人寿H股空头机构远多于多头。

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